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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：木予
不出一个半月 ，倍轻松（维权）的实控人两度被立案 。
据2月6日公告显示 ，证监会因公司实际控制人马学军涉嫌操纵证券市场 ，决定对其立案 。而这距离上一则《立案告知书》的下发仅仅过去了43天 。2025年12月25日 ，证监会因倍轻松及实控人涉嫌信息披露违法违规 ，决定对公司和马学军进行立案 。尽管倍轻松一再表示，调查不会对公司各项经营和业务造成重大影响 ，但依旧挡不住投资者“用脚投票 ” 。两轮立案期间 ，其股价累计跌去14.1% 。
2025年业绩快报更令其雪上加霜。报告披露 ，倍轻松全年实现总营收7.71亿元 ，同比下滑28.9%；归母净亏损9849.55万元 ，而2024年为净利润1025.32万元 。结合前三季度表现推算 ，公司第四季度总收入约为2.19亿元 ，同比减少12.0%；归母净亏损录得2365.75万元 ，约为2024年同期亏损的7.67倍 。
收入缩水 、由盈转亏 ，倍轻松接连4个交易日收跌 ，股价一度下探至20.54元 ，比发行价还要低四分之一 ，市值触底至17.76亿元 。截至发稿日收盘 ，公司的最新市值小幅回升至18.17亿元 ，与上市之初最高点相比已蒸发82.8% 。
营销 、渠道双双承压 靠潮玩和车企转型？
倍轻松的下坡路 ，从2022年便已开始 。
往期财报数据显示，2022-2025年 ，公司扣非后归母净亏损累计达2.78亿元 ，平均每个月亏损近580万元 。2023年 ，倍轻松的收入曾短暂修复 ，但很快又重回萎缩状态 ，2025年整体规模甚至不如2020年同等水平 。2024年 ，其归母净利润看似由负转正 ，可当期来自政府的补助 、资产处置损益以及金融资产价值变动合计约1353万元 ，剔除影响主营业务仍深陷亏损 。2025年前三季度 ，倍轻松经营活动产生的现金净流出约为2809.96万元 ，创下近十年新低；资产负债率攀升至58.9% ，远高于小家电行业均值43.8% 。
上市前高歌猛进 ，上市后业绩却猛然变脸 ，倍轻松重营销轻研发、重渠道轻生产的“顽疾 ”被彻底暴露在资本市场聚光灯之下 。
一方面 ，倍轻松的销售费用率保持在高位 ，对实际销量的推动作用边际效应却在减弱 。2022-2024年，公司销售费用分别占总营收53.8% 、53.9% 、50.2% 。其中 ，推广费 、促销费和广告宣传费用合计占销售费用比例分别为63.4% 、64.1% 、57.6% 。
而报告期内 ，倍轻松的总销量增速却由93.0%骤降至8.2% 。尤其眼部按摩仪的销量从2023年的60.19万台“腰斩 ”至2024年的30.76万台 ，仅为2022年销量的六成；2023年推出的新品肩部按摩仪 ，2024年销量同比下降12.0% 。
2025年上半年 ，倍轻松的销售费用率刷新纪录达56.0% ，但其肩部按摩仪产品收入降幅高达62.0% ，头部和头皮按摩仪产品总收入较2024年同期锐减40.6%。若按照2024年的平均售价简单预估 ，两类产品的销量同比分别下降6.1% 、51.3% 。公司在2025年业绩快报中也坦承 ，导致年度经营亏损的主要原因 ，是销售费用投入产出效能不足 。
另一方面 ，倍轻松重资产投入线下直营渠道 ，专卖店主要铺设在机场 、高铁站等交通枢纽和中高端购物中心 ，门店租金 、人工薪酬等固定支出难有压缩空间 。截至2025年6月30日 ，公司旗下的直营门店共计125家 ，较2024年末净减少9家，与2021年巅峰时期相比累计收缩近三分之一 。线下直销收入因此同比缩水20.8% ，营业成本却没有随着大幅闭店而显著下降 ，细分业务毛利率与2024年上半年相比减少1.8个百分点 。
线上渠道带来的红利也已经见顶 。2025年1-6月 ，倍轻松为了改善利润情况 ，降低了对线上平台的投放 ，推广费因此同比减少43.7% 。而此举直接导致线上直销收入下降20.8% ，其中来自抖音平台的收入降幅高达70.4% ，天猫平台的收入降幅约为45.5% ，二者合计收入绝对值较2024年同期减少上亿元 。线上平台入仓以京东为主 ，其销售收入绝对值同样减少了超3500万元 ，同比下降29.1% 。
“以营销和流量驱动增长 ”的生存法则如今成为重负 ，倍轻松亟需转型 。2026年初 ，公司上线品牌IP形象“早睡娃娃 ” ，并在深圳开启全国巡展 ，海外首站落地新加坡 。据公开报道显示 ，相关线下活动带动其电商渠道营收实现33.5%的提升，各大主流平台均录得两位数增长 。
此外 ，倍轻松还在互动平台回答投资者提问时表示 ，公司目前聚焦后装精品按摩产品的深度开发 ，包括基于现有硬件按摩产品的生态互联产品 、车载场景下多功能按摩产品的定向开发等 。公司已与奇瑞集团等车企合作 ，未来将围绕智能座舱按摩场景发展趋势 ，进行汽车前装市场健康按摩座舱的方案探索 。
左手通过潮玩为C端用户提供“情绪价值 ” ，右手研发新品试图抓住B端车企客户 。不过 ，该品牌IP形象本质上依然是各类营销活动的载体 ，短暂的新鲜感过后 ，能否为公司持续带来销售转化或溢价？而无论是后装车载按摩仪还是前装智能座舱按摩场景 ，倍轻松都将高度依赖车企的渠道 ，研发费用率长期徘徊在5%上下 ，公司又能有多少竞争优势？这一切仍是未知数。
提前支付货款藏猫腻 股东 、董事 、实控人轮番减持套现
比业绩前景更令人忧心的 ，是倍轻松的实控人马学军频繁占用上市公司经营资金 。
基于公开报道和公司公告梳理 ，2021-2024年期间 ，马学军主要通过三种手段实现目的 。其一，通过员工向公司借款 ，用于偿还个人借款和利息以及个人支出 ，涉及金额累计1669.21万元 。其二 ，通过关联公司借款 ，用于偿还个人借款 ，涉及金额累计5400万元 。其三 ，向供应商提前支付货款 ，再由供应商转账至自己控制的关联账户 ，涉及金额累计3855万元 。
其中 ，向供应商提前支付货款最为常用 。比如 ，2021年12月及2022年4月 ，公司曾向组装加工服务 、塑胶类物料供应商深圳市轻松联益五金塑胶有限公司（简称：轻松联益）提前支付货款300万元 、500万元 ，两笔借款本金于2022年末一起偿还 ，利息直至2025年7月才清偿 。2023年 ，倍轻松又向轻松联益提前支付了365万元采购款 ，约占当期提前支付款项总额67.0% 。
据公告披露，倍轻松提前支付供应商的采购款 ，通常被供应商或其关联方转至深圳市星佳顺贸易有限公司 、深圳市俊捷科技有限公司 、深圳市创善实业有限公司、深圳市四正堂文化有限公司 、张评理 、周海东 、白晓东 、白晓波 、温雪妮 、马蓉等主体的银行账户或用于马学军指定用途 ，上述主体均与公司实际控制人马学军存在关联关系或其他利益安排 。
以深圳市星佳顺贸易有限公司（简称：星佳顺）为例 ，其历史股东包括陈舜雯 、陈舜屹 、关春苗和党书兰 。招股书显示 ，关春苗是倍轻松的B2B销售部客户经理 ，上市前直接持股1.45% 。同时 ，这四个人也是宁波倍润投资有限公司的股东 ，后者的实际控制人正是马学军 。2024年 ，马学军除了通过星佳顺接收供应商货款 ，还先后向公司借款200万元 、5200万元 ，用于偿还其个人所欠的大唐基金借款及其他用途 。
值得关注的是 ，倍轻松自上市以来三任财务总监离职 ，董秘一职也经历了两轮更替 。在任时间最短的一位财务总监徐胜利 ，于2022年12月16日受聘 ，2023年1月便已表明离职意向 ，后续相关流程审批皆由马学军代为行使；公司的前董秘黄骁睿于2022年12月17日辞任，直至2023年11月30日新一任董秘刘林才接替上任 ，中间近一年的时间该岗位都由马学军代理 。如此松散的内部治理结构 ，或许是实控人得以钻空子的关键原因之一。
内忧外患 ，股价跌跌不休 ，倍轻松2025年下半年多次遭遇减持 。6-7月 ，公司的股东 、员工持股平台宁波倍松投资有限公司通过大宗交易方式减持了公司122.82万股股份 ，约占总股本的1.43% ，减持总金额约为3763.95万元 。10-12月 ，公司董事汪荞青通过集中竞价方式累计减持了60.02万股股份 ，约占总股本0.70% ，将1752.07万元落袋为安 。
11月 ，实控人马学军的询价转让更是引人注目 。公告显示 ，他一口气出售了255.26万股股份 ，约占总股本2.97% ，交易金额约为25.35元/股 ，总对价达6470.84万元 。受让方包括财通基金 、广发证券 、中和资本 、江西金控 、宁聚资产 、指南基金、诺德基金 、牧鑫资产和华安资管，交易完成后马学军的直接持股比例降至37.51% 。
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