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　　来源：大象IPO

　　据大象君了解
，截至3月12日
，2026年IPO终止企业仅7家 ，其中北交所2家 、科创板2家
、创业板2家
、沪主板1家
。

　　这7家IPO终止企业平均最新一年净利润为1.50亿元 
，有4家最新一年净利润在1亿元以上
，最高净利润达到3.00亿元 ，最低净利润7342.53万元 。

　　7家终止企业情况

　　一 、**科技股份有限公司

　　公司是国内具有较高知名度和影响力的银行IT解决方案提供商 
，助力银行等金融机构数字化 转型及开展金融软件自主创新 
。

　　2月24日
，公司北交所IPO被终止审核 ，直接原因是公司撤回发行上市申请
。公司IPO申请于2025年6月30日获得受理 
，7月28日收到首轮问询
，但未见公布问询回复 。

　　发行人IPO终止是多重因素叠加的结果 ，核心源于业绩持续承压 
、财务规范性不足及市场与监管环境变化等多方面制约 ，最终导致公司主动撤回申报

，北交所依法终止审核 。

　　（1）业绩持续下滑且承压明显，成为核心制约因素

　　2022-2024年公司营收与净利润三连降 ，2025年上半年下滑趋势延续
，一季度出现亏损
，扣非归母净利润同比大幅下降

。业绩波动引发监管对其持续经营能力的质疑 ，且未能有效回应问询 
，难以满足IPO审核中对业绩稳定性的基本要求。

　　（2）财务规范性存在瑕疵
，监管问询难以有效回应

　　公司存在四类业务三种计价方式 ，部分收入确认依据有瑕疵 
，还存在未签合同先执行项目等情形；同时存在“存贷双高

”
、社保公积金未足额缴纳及不合规发票报销等问题
，这些瑕疵难以充分解释 ，影响审核进程 。

　　（3）市场环境变化与监管审核趋严形成叠加影响

　　2026年初软件行业受AI估值重定价影响 
，IPO窗口收紧
，投资者观望情绪浓厚；加之北交所审核趋严 ，对募投项目合理性 、业务实质等要求提高 ，公司募投项目与现有业务关联性及必要性受质疑

，进一步推动其终止IPO
。

　　二 
、无锡**科技股份有限公司

　　公司是一家高端智能装备生产厂商
。目前公司主要从事高效光伏电池智能自动化设备的研发
、生产与销售，是国内光伏电池智能自动化设备领域的龙头厂商 。

　　2月7日 ，公司深交所创业板IPO被终止审核
，直接原因是公司及保荐机构国投证券撤回发行上市申请 
。公司IPO申请于2025年6月14日获得受理
，6月29日收到首轮问询 ，2026年1月5日进行了回复
。

　　发行人IPO终止核心源于行业周期突变 、技术路线触顶与募投合理性被监管重点质疑 。

　　（1）行业周期突变：订单与业绩断崖式下滑

　　光伏行业阶段性供需失衡 
，下游电池厂商扩产放缓
，发行人新增订单从2023年 49.86亿元骤降至 2024 年4.72亿元 
、2025年上半年3.38亿元 ，两年半萎缩超九成 
。在手订单半年锐减超三成 
，出现客户逾期提货
、延迟验收甚至取消订单
，叠加经营现金流持续为负 、应收账款高企 ，持续经营能力与业绩可持续性遭监管强烈质疑
。

　　（2）技术路线触顶：高度依赖TOPCon且创新不足

　　公司业绩高度依赖TOPCon技术设备 
，2025年上半年该路线收入占比达97.58% 。随着TOPCon市占率升至71.1%并接近饱和
，成长空间受限；同时HJT钙钛矿等新技术尚未形成替代能力 
。此外 ，2024年公司大规模裁员超五成 ，研发费用率仅 3.12%远低于行业均值

，技术迭代风险与创新能力不足成为核心审核痛点
。

　　三 、募投合理性存疑：扩产与收缩矛盾凸显

　　在订单大幅萎缩

、经营收缩背景下，公司仍计划募资2.78亿元用于光伏智能装备生产基地建设项目 ，与 “减员减产” 的经营现实形成明显矛盾
，引发监管对募投项目必要性与产能消化能力的高度关注 。同时
，高资产负债率、大额分红与补流募资并存 、第三方回款占比高等问题 ，进一步削弱了募资合规性与财务稳健性 
，最终导致主动撤回 。

　　三
、安徽省**科技股份有限公司

　　公司是一家主要从事汽车传动及动力系统精密零部件研发
、生产和销售的高新技术企业
，秉承 “质量是企业生存的根 、创新是企业发展的路  ”的经营理念 ，致力于成为汽车精密零部件领域领先 的高质量制造服务商

。

　　2月6日 
，公司北交所IPO被终止审核
，直接原因是公司撤回发行上市申请。公司IPO申请于2024年12月30日获得受理 ，2025年1月22日收到首轮问询 
，截至终止共披露了2轮问询与回复 。

　　发行人IPO终止是多重因素叠加的结果
，核心在于企业财务规范存在瑕疵 ，内控有效性不足 
、业绩稳定性不足 ，下滑趋势引发监管关注
、客户集中度过高

，存在重大依赖风险
。

　　（1）财务规范存在瑕疵，内控有效性不足

　　公司曾存在实控人资金占用 、使用实控人亲戚个人卡代收代付废料款及费用等问题 ，还因税收优惠理解偏差 
、少申报收入产生税款滞纳金
，票据使用亦存在不规范情形
，虽已整改 ，但仍影响监管对其财务规范性的判断 
，成为IPO推进的重要阻碍
。

　　（2）业绩稳定性不足
，下滑趋势引发监管关注

　　2024年及2025年上半年公司业绩持续下滑 ，2025年上半年营收
、扣非归母净利润同比分别下滑19.27% 、39.10% 
，毛利率同步下降
，尽管公司作出解释 ，但未能有效证明业绩下滑趋势已扭转 
，难以满足IPO对业绩稳定性的核心要求 。

　　（3）客户集中度过高
，存在重大依赖风险

　　报告期内公司前五大客户收入占比超90% ，其中第一大客户博格华纳销售占比长期维持在70%左右 ，虽公司试图拓展新客户

，但短期内依赖格局难以改变，叠加下游传导的降本压力 ，监管对其经营独立性和可持续性提出质疑
，加剧IPO终止风险 
。

　　四 
、广西**乳业股份有限公司

　　公司主要从事乳制品和含乳饮料的研发
、生产与销售
，产品包括以生水牛乳 、生牛乳为主要原料的灭菌乳 、调制乳

、发酵乳、巴氏杀菌乳和含乳饮料等
。

　　1月30日 ，公司上交所主板IPO被终止审核 
，直接原因是公司及保荐机构国融证券撤回发行上市申请 。公司IPO申请于2025年6月13日获得受理
，7月10日收到首轮问询 ，但未见公布问询回复 
。

　　发行人IPO终止是多重因素叠加的结果 
，核心在于企业自身存在的供应链 、研发
、治理等根本性问题
。

　　（1）供应链脆弱
，外购奶源依赖度高

　　发行人作为水牛奶细分龙头 ，超过90%的生鲜乳依赖外购 
，自有奶源供应严重不足 。水牛奶因地理气候限制
，主要分布于广西
、广东等南方地区 ，奶水牛存栏有限且单产低 ，奶源供给稳定性差 
。其高毛利率更多依赖原奶价格下行的成本红利

，而非核心竞争力提升，盈利模式脆弱
。这种供应链结构易受采购价格波动 、供应短缺影响 ，引发监管层对其持续经营能力与品控风险的担忧
，成为IPO审核的重要障碍 。

　　（2）家族化治理与研发投入不足
，核心竞争力薄弱

　　发行人呈现明显家族化特征 ，实际控制人合计控制88.39%表决权 
，核心决策权高度集中
，治理结构完善性存疑 。同时 ，研发投入严重不足 
，2022-2024年研发费用占营收比例始终未超0.6%
，远低于行业平均水平

。在乳制品行业竞争激烈的背景下 ，薄弱的研发能力难以支撑技术创新与产品迭代 
，无法形成可持续的核心竞争力
，难以获得资本市场认可 ，最终导致IPO终止。

　　五 
、南京**电子股份有限公司

　　公司专注于连接技术和微处理器（简称“处理器

”或“内核”）研究 ，是一家基于自研专业接口 IP
、内核 IP 构建一体化芯片的集成电路设计企业 。报告期内

，公司主营业务为接口芯片和互连型 MCU 芯片的研发 、设计与销售
。

　　1月20日，公司上交所科创板IPO被终止审核 ，直接原因是公司及保荐机构华泰联合证券撤回发行上市申请
。公司IPO申请于2025年6月30日获得受理
，7月20日收到首轮问询
，但未见公布问询回复 。

　　发行人IPO终止的背后是多重经营 
、财务
、治理与合规问题叠加的结果 
。

　　（1）核心财务指标承压 ，盈利质量存疑

　　2022-2024年发行人主营业务毛利率从63.32%下滑至57.51% 
，核心USB芯片 、MCU单价降幅达27%和47%
，虽2025年上半年回升至60.46% ，但整体下行趋势未改
。盈利高度依赖税收优惠 
，占利润总额超20%
，研发费用率从2022年的25.54%降至2025年上半年得15.46% ，低于行业均值 。资金配置矛盾突出 
，2024年货币资金骤降却大额理财
，与科创板聚焦研发定位偏差 ，持续盈利能力受质疑 
。

　　（2）合规瑕疵与治理隐患 ，信息披露存疑

　　发行人2019年股改未履行审计 
、评估程序

，后续才追溯补救
。实控人疑似IPO前一年由 “父子共同控制  ” 变更为 “儿子单独控制

”，未按规定披露 ，或触及科创板IPO前两年不得实控人变更红线 。独董曾任职保荐机构母公司
，存在关联隐患 
。公司自2025年7月20日收到问询后
，长达半年未回复 ，信息披露不及时 
，加剧监管对公司治理规范性的担忧
。

　　（3）募资逻辑与研发投入失衡
，定位契合度不足

　　发行人募集资金使用策略引发质疑 。2024 年研发投入仅7617万元 ，远低于同期理财规模 
，与科创板 “聚焦主业
、强化研发” 定位不符 。全栈自研模式虽具技术亮点
，但市场拓展缓慢 ，核心产品竞争加剧 
，营收增长依赖低毛利业务扩张

。保荐机构与公司主动撤回申请
，反映出对审核通过信心不足 ，IPO推进阻力超出预期。

　　六 、江苏**科技股份有限公司

　　公司系国内领先的湿法清洗设备供应商 ，主要从事硅基半导体 、化合物半导体及光伏领域湿法清洗设备的研发

、生产和销售 。

　　1月14日

，公司上交所科创板IPO被终止审核，直接原因是公司及保荐机构华泰联合证券撤回发行上市申请
。公司IPO申请于2025年6月27日获得受理 ，7月21日收到首轮问询
，但未见公布问询回复
。

　　发行人IPO终止是多重风险集中爆发下的理性选择
，核心矛盾在于大客户依赖、 财务风险 、 专利纠纷以及与科创板定位的不匹配 。

　　（1）客户集中度极高 ，双重依赖风险凸显

　　2025年上半年 
，发行人光伏业务占主营收入51.85%
，而该业务中51.91%来自单一客户 ，整体收入占比超50% 
，构成重大依赖 
。下游光伏行业资本密集
、企业数量少
，叠加隆基议价强势 ，公司议价能力弱 
，回款周期长
，业绩稳定性受大客户经营波动影响极大
。交易所问询或重点关注该问题 ，公司难以充分说明客户依赖风险可控性 ，成为IPO关键障碍 。

　　（2）应收账款高企

，财务风险暴露

　　截至2025年6月末，公司应收账款账面余额达2.02亿元 
。光伏行业成本上涨致下游经营承压 ，风险向上游传导
，应收账款回收风险上升
。同时
，实控人与部分股东对赌协议约定 ，IPO撤回则回购义务恢复 
，撤单后需承担回购压力 。财务数据瑕疵叠加对赌风险
，削弱上市信心 ，促使公司主动撤回申请 
。

　　（3）专利诉讼突袭 
，审核问询应对乏力

　　2025年9-11月IPO审核关键期
，发行人陷入知识产权纠纷 ，被诉至法院 
，诉讼结果具有不确定性
。专利纠纷直接影响公司核心技术独立性与持续经营能力
，成为交易所问询重点 。公司自2025年7月21日收问询函后未回复 ，半年内无法解决诉讼与问询问题 ，保荐人评估风险后

，共同决定撤回IPO申请，成为2026年科创板首单终止案例 。

　　七
、珠海市**电子材料股份有限公司

　　公司主要从事锂离子电池电解液的研发 、生产和销售

。锂离子电池电解液作为锂离子电池的关键材料 ，广泛应用于新能源汽车 
、储能和消费电子领域。

　　1月11日
，公司深交所创业板IPO被终止审核
，直接原因是公司及保荐机构招商证券撤回发行上市申请 。发行人于2022年9月29日IPO获受理 ，2023年9月15日顺利过会 
，但是从过会之后
，便陷入了长达两年多的停滞状态 ，直到终止
。

　　发行人IPO终止的核心在于企业核心技术独立性存疑
、业绩大幅变脸 、过会两年未提交注册流程推进受阻且客户依赖风险突出
。

　　（1）核心技术独立性存疑 
，客供配方模式遭监管质疑

　　报告期内发行人近半数收入依赖 “客供配方  ” 模式
，由宁德时代 
、亿纬锂能（维权）等客户提供电解液配方 ，公司仅负责生产 。监管层直击核心 
，要求说明该模式下自身核心技术的具体应用
、与头部客户合作稳定性及可持续性
，是否存在被替代风险 
。此问题直接削弱公司技术独立性与议价能力 ，暴露其在产业链中 “代工厂
” 定位 ，核心竞争力不足成为IPO推进的关键障碍

，难以打消监管对其长期发展前景的顾虑
。

　　（2）业绩大幅变脸，财务表现与盈利预期承压

　　2023年上半年发行人业绩骤降 ，营业收入5.93亿元 、扣非归母净利润5475.44万元
，同比分别下滑46% 
、56.9% 。公司预测全年销售收入17.08亿元
、扣非净利润 1.22亿元
，同比再降6.94% 、40.32% 
。业绩变脸与新能源行业周期性波动叠加 ，引发上市委对盈利预测审慎性的质疑
。同时应收账款持续增加 
，现金流承压
，进一步加剧财务风险 ，动摇市场信心 
，成为阻碍注册进程的重要因素 。

　　（3）过会两年未提交注册
，流程推进受阻且客户依赖风险突出

　　发行人2023年9月过会后 ，近28个月未提交注册申请 
，打破正常IPO流程节奏 
。长期拖延或源于监管问询未充分答复
，叠加行业竞争加剧 、客户集中度高企等多重压力
。公司前五大客户贡献超70%收入 ，对宁德时代等头部企业依赖严重 ，一旦合作生变将冲击经营稳定性 。此前沃特玛债务危机导致大额应收账款无法收回的历史教训

，也让监管层对其客户风险管理能力存疑，最终促使公司与保荐人主动撤回申请 。

　　总 结

　　2026年以来A股IPO市场呈现“终止减少

、上市放缓
”态势 ，梳理发现
，7家企业IPO终止均是多重问题叠加的结果
，核心症结集中在四大方面

。

　　一是业绩承压明显 ，多数企业营收、净利润持续下滑 
，部分出现亏损 、订单断崖式萎缩
，持续经营能力遭监管质疑 ，难以满足审核对业绩稳定性的要求。二是财务规范性不足 
，存在收入确认瑕疵
、存贷双高
、社保公积金未足额缴纳 、资金占用等问题
，部分企业还面临应收账款高企 
、财务风险暴露等困境 。三是核心竞争力薄弱 ，要么研发投入不足
、技术迭代滞后 
，要么依赖单一技术路线或客供配方
，核心技术独立性存疑 ，缺乏可持续竞争力
。四是合规与治理隐患 ，包括客户集中度过高形成重大依赖 、家族化治理 
、实控人变更未规范披露
、专利纠纷等

，叠加市场环境变化与监管审核趋严，最终促使企业主动撤回IPO申请
。

　　此次IPO终止案例充分彰显了监管层“严把上市入口关 ”的导向 ，审核更聚焦企业核心竞争力 、经营稳定性与治理规范性 。对拟上市企业而言
，仅具备盈利规模已不足以支撑上市
，需夯实供应链与技术自主能力 ，优化治理结构 
，妥善解决合规与经营风险
，同时高效响应监管问询 
。唯有兼顾盈利质量与可持续发展能力 ，契合板块定位 
，才能顺利通过资本市场准入审核
。